7月中旬开始，A股在高歌猛进的上涨之后开启了拉锯战：

海外经济复苏前景的不确定性，叠加疫情的反复，使得海外市场近期出现了明显的震荡和波动。同时，从2019年初至今，A股已经经历了一个较长的估值提升过程，一些行业和板块估值快速提升到偏高水平。最近几个月，随着经济的恢复，流动性宽松状况发生了明显的改变，A股估值修复也已步入尾声。

一方面是对前期估值过高、涨幅过大的担忧，另一方面是对未来企业盈利复苏的确认，两个因素交织在一起，使得A股进入了这个震荡加剧的局面。在这种情况下，我们如何把握住未来的长期机会，同时如何应对短期的市场波动，是摆在投资者面前的一个重大考验。就组合管理而言，越是在波动的时候，我们越需要从长期视角去思考我们的投资目标。我们希望尽可能抓住前期上涨的机会，也能适度回避后期的风险。牛市中途，投资的复杂性和难度都在提升，要做到这一点有两个前提：一是对后续市场运行状态有清晰的认识，二是对于投资长期目标有坚定的信念。

放眼整个中国经济，尽管我们还面临着很多内外部不确定因素，但它的确已经走完了今年最艰难的阶段。尤其是A股市场，经历了内外部压力的洗礼，以及市场化改革之后，整体进入了一个非常良性的阶段。2019年以来监管部门和整个市场主体一直在重新梳理资本市场的定位，大家也都看到整个市场向着比较市场化的监管方向在发展。一是交易制度的变化使得A股市场的运行效率更高，价值发现的过程和节奏也更快，投资者获得了更多的定价权。所以，我们也看到近期随着新股发行的增多，新股涨幅有了明显的下降，这给了投资者非常好的机会。二是随着市场发行制度的优化，越来越多长期竞争力和潜力较强的企业在A股上市，它们的上市不再像过去那样仅仅由短期财务指标约束，这也为投资者提供了比较好的投资标的。

当然，市场经过一年半的上涨之后，整体估值已经达到中等水平，长期增长确定的公司在低利率环境下估值不断抬升，这也提高了我们的投资难度，它需要我们对公司选择有更高的标准，对于企业的竞争壁垒和长期竞争优势的提升都有更高的要求，来应对估值所隐含的风险。

随着经济短期修复、需求恢复和供给收缩，未来势必会有很多企业退出竞争，但这也给留下来的企业提供了更好的发展机会。特别是在疫情之后，一批优秀的企业逆势崛起，它们依靠多年的积累，积极应对风险、转危为机，以更强劲的姿态打开新的局面。经历了大浪淘沙般的竞争和淘汰，这些优质企业的发展势必成为我们的投资未来获利的主要源泉。

未来的投资要怎么做？我想还是要回到我们这个市场长期走势的基础上来。当前我们正在经历的这一轮长期牛市本质上是建立在整个国家经济转型和产业升级基础之上的，在这个过程中，A股市场涌现出许多经营管理能力、技术创新能力快速提升的企业，这些企业将成为我们投资关注的主要标的。

在投资中，我们通常会经历两个过程：一是对一家公司的行业竞争格局、经营能力有非常充分的认识和分析。二是等待市场波动给我们带来的买入机会。长期来看，我们主要还是在中国最具备产业优势的方向上进行投资。

在我们长期看好的方向上，医药 、消费也是今年上半年表现最好的行业，由于大量资金的流入，行业本身存在一定的高估，在这种情况下我们对投资标的也提出了更高的要求，一是业务发展的持续性，二是这些公司能否引领行业发展，抵御波动和风险的能力是否特别强。我们需要对自己重点看好的标的进行更严格的筛选，去选择估值安全边际比较高的公司进行重点投资。

在新兴产业方向，我们主要投资了新能源和TMT领域。经过今年两轮的上涨，这个板块的估值也处于比较高的水平，目前市场对这些行业的龙头和一般公司给予了相同的定价和估值，在这种情况下，我们的组合需要集中在龙头的公司上。

除此之外，还有众多公司的估值仍然处于历史底部，上半年的疫情对其经营造成了很大的影响，造成这些行业和企业近一年来股价表现远远落后于市场。但是在经济活动恢复的过程中，它们的业绩改善非常明显，特别是化工、金融、交运等行业得到了投资者更多的认可，也是未来投资中值得重点关注的投资机会。

除了我们长期跟踪的标的之外，我们还会重点关注最近两三年新上市的公司。特别是那些估值相对合理，在细分领域中比较有竞争力，利润和市值都有较大空间的公司。

另一方面，在当前这个市场环境中，会有很多公司业务稳定但投资关注度极低，大家所讨论的估值陷阱问题或将发生在这类公司，这也是我们需要避免的风险因素。随着我们评估、投资的公司越来越多，组合会越来越倾向于长期投资一些管理层非常优秀，又具备比较广阔的业务发展空间的公司，当下市场进入了波动状态，我们相信在这个波动过程中，应该会发现更多更好的投资机会。