“谋定而后动，知止而有得。我在投资上不是激进和有赌性的风格，我会按照自己的目标逐步推进，守正创新，通过成长股投资和关注次新成长股机会，力争给投资者创造超额回报和长期业绩。”谈及自己的投资理念，泓德基金经理于浩成作出上述表示。

基于中观产业视角挖掘新兴成长、周期成长股投资机会

于浩成，毕业于机械制造和自动化专业，于2007年入职美资企业担任半导体设备工程师，2009年担任北方华创设备工程师，投身实业的工作履历，让他很快熟悉了半导体行业上下游的产业生态。2012年研究生毕业后，他入职阳光保险担任机械、钢铁、军工研究员；2015年7月加入中欧基金，将投研触角伸展到汽车、新能源等大制造领域，并在2018年1月担任中欧先进制造基金经理。2020年7月，他加盟泓德基金，目前担任泓德泓汇、睿泽、卓远三只基金的基金经理。

9年的买方资管投研经验、6年的公募基金从业经验（含逾三年基金经理从业经验），以及投身实业的工作经历，形成了他“中观产业视角+微观个股精选”的成长股投资框架。

在成长股投资中，他会从周期的角度看成长，认为任何事物和公司的发展都有一定周期性，成长股也不例外，优秀的公司都是螺旋式的成长曲线。按照行业和公司发展曲线，他大体将公司分为价值、成长、周期成长、周期等四大类，基于中观的产业视角，他在投资中更加青睐处于发展早期、市场空间巨大的新兴成长股，以及公司长期成长可期，但目前存在估值折价的周期成长股。

不过，他也坦言，在投资中存在“不可能三角”，高成长、高盈利和低估值往往难以同时兼顾，他在上述投资要素中的取舍，会让“成长性、盈利质量”优先，兼顾“估值”的合理性，为了高成长、高盈利可付出具备一定安全边际的估值溢价。

于浩成管理的泓德泓汇基金，就是以先进制造等成长股为主要投资标的，基金持仓标的以未来较高的成长预期为前提，寻找盈利质量较高、具备竞争优势且估值相对合理的成长股。

与绝大多数基金经理不同，除了前瞻性布局高景气度成长股外，于浩成还在持续关注次新成长股的机会，并将部分优秀的次新成长股纳入基金的前十大重仓股范围。

在他看来，每个投资框架和体系都需要与时俱进的，他在成长股投资中，非常关注企业的盈利质量和竞争优势，但当企业成为高成长、高ROE时，往往也到了成长的后半段，他希望在成长股投资中，更加追溯到企业建立竞争优势的早期阶段，通过前瞻性挖掘成长股的早期投资价值，伴随“小白马”初期的快速成长阶段，可能会获取更好的长期回报。

在泓德基金的平台上，他继续拓展自己的能力圈，在做好先进制造板块之外，继续研究消费、医疗板块，打磨自己的投资框架，力争做出全行业的基金，让自己的产品风格鲜明，不走极端，配置分散，不押注单一赛道。

遵循上述投资框架，于浩成管理的泓德泓汇超额收益突出。Wind数据显示，截至12月22日，泓德泓汇今年以来收益率为8.34%，超过同期沪深300指数约14个百分点,区间最大回撤21.96%。

谈及自己回撤管理的思路，他说，一是他的持股仓位基本保持平稳的状态，除了极端牛市中会降低持股仓位外，基于对A股市场长期向上的走势判断，他一般会将持仓保持在偏高位置；二是在成长股投资中，会适当配置周期成长股和新兴成长股，上述成长股细分领域再投向至少2-3个子方向，通过分散组合配置，以降低组合回撤；三是动态调整投资组合，比如在新兴成长股和周期成长股中，针对估值偏贵的会减仓，便宜的会逆市加仓，优化整个组合的估值结构。

对明年A股谨慎乐观  绿色低碳将成投资主方向

关于未来的投资，于浩成表示也将继续以自己的优势领域科技制造业为主要投向，并拓展部分消费、医疗方向，以及优质稀缺的港股标的。

展望明年A股走势，于浩成坦言很难预测全年的行情，但他认为市场估值目前仍处于中枢位置，对未来走势谨慎乐观，会积极寻找市场的结构性机会。

于浩成表示，放眼2022年，或者再拉长3-5年的纬度，有一件事是比较确定的，即未来中国经济产业结构的调整一定会朝向绿色低碳方向发展。

在他看来，低碳方向是一个广义的概念，不仅仅是目前市场比较热门的新能源、光伏、电动车产业，而且包括先进制造业、科技行业和部分绿色产业等，都将受益于绿色低碳的经济转型。

具体来看，他表示，电动车领域今年基本面非常好，盈利也超预期。但是在明年板块间可能会出现分化，较难像今年这样总体呈现出普涨的行情。

同时，于浩成还挖掘了一些新方向，比如智能驾驶领域。他表示，电动汽车只是汽车动力驱动形式的变化，并不能够完整定义汽车，未来定义电动车一定是趋于智能化的。虽然目前来看可能还没有特别好的标的，但是已经有很多公司在往这方面发展，需要对此保持较高的关注。

光伏领域，于浩成分析，从今年的表现节奏来看相对不佳。由于电动车是to C 的行业，上游涨价可以传导下去，整体消费不受影响；但是光伏是to B的行业，今年上游涨价传导不下去，需求就被抑制了。不过，他认为明年光伏的基本面会有好的表现，光伏将与电动车一样，都是从“0-1”进入“1-N”阶段，未来仍有10倍左右的成长空间。

半导体领域，他表示从长期来看，这个产业是非常好的赛道。他回顾2018年市场时直言，当时该行业还未出现好的业绩，市场的投资更像是偏主题、偏预期多一些，但随着疫情带来的全球缺芯局面，国内芯片企业迎来了非常好的国产替代等成长机会，随着产业进一步发展，半导体表现也会越来越好。

此外，于浩成还看好新兴消费、高端医疗等投资领域。

在消费领域，他认为目前最大的问题是估值过高，在今年消费出现补涨修复后，之后的空间可能也不会很大。在此背景下，他相对看好有高成长预期的新兴消费方向；至于医疗领域，他认为随着人口老龄化趋势，该领域需求将有长期稳定的增长，创新药产业链、器械领域会出现较好的投资机会。

“最后，以房地产等为代表的传统领域，从长期来看，这些产业的比重会逐年下降。”他表示，地产产业链未来几年下行是大趋势，长期必定是要下台阶的。不过随着市场经历杀估值、不断出清后，龙头公司的确定性会增强、分红率会提高、整个行业的风险也会降低，到那时部分地产企业的估值则有可能出现稳定和抬升。