上证指数持续磨底，医药行业近期的反弹势头让人心头一暖。从9月27日截至12月6日，医药指数在两个多月的时间里迅速反弹20.19%，但即便如此，医药行业的估值水平仍处于历史底部区域，呈现出较高的配置性价比。

对近期医药板块的反弹，泓德基金操昭煦分析称，最主要的原因是大家对行业政策过度悲观的阶段已经过去：“9月份密集落地的医药政策让大家获得了确定性，对政策的延伸边界和执行力度有了清晰的预期，因此对医药行业有了估值锚。”

再考虑到二级市场的低估值水平、产业创新和发展呈现的新业态，医药行业的后续反弹可期。

展望后市操昭煦表示，从产业发展的视角来看，有两类医药公司值得重点关注：一类是新兴成长赛道的竞争优势公司，另一类是优质成长赛道的困境反转公司。

 01 从科研到投研，深耕医药行业的“老熟人”

在分享基金经理的投资方法之前，我们先来了解操昭煦其人。

与公募行业大多数医药主题基金经理不同，操昭煦并非金融学或经济学专业出身，而是在北大的本硕7年一直做生物方向的基础科研。这样的复合背景下，尽管操昭煦在投研的初期可能“技法”稍弱，但是赋予他对医药行业有更深刻的理解。

“技法”是可以通过时间和经历来补强的，与之相比，对行业的底层理解几乎是投资经理的先天优势。

2012年，操昭煦正式踏入金融行业，在交通银行从事研究工作；2016年，他正式进入泓德基金，从研究工作做起到管理基金产品。截至目前，操昭煦已有近7年投研经验、近2年公募产品管理经验，在管基金规模71亿元（截至2022年9月末）。

在管理产品的资历上，操昭煦或许还是基金经理中的“新锐”。但从投研资历上来说，7年的学术科研经历、7年的投研经验，持续深耕医药行业十几年之久，他可以算得上医药行业的“老将”了。

科研背景对其投资工作有哪些帮助？操昭煦有十分直观的感受：“以前做科研时常看到的一些前沿的生物学领域的学术理论，当时觉得很难应用到医学上，但在10年过后，这些理论和技术都已经运用到很多公司的商业化项目中了。”

因为具备很不一样的学术背景，不禁让人好奇，依靠着对医药行业更独到的理解，操昭煦是否有更敏锐的投资嗅觉、更容易抓住稍纵即逝的投资机会？然而，当我们问及操昭煦这样的问题时，他却给出了一个令人意想不到的回答。

他说：“我个人有一个需要持续跟踪的‘失败’企业的标的池子，这种在研发上暂时失败或错过节点的企业其实是企业成长中的大多数。因此，我不觉得凭借专业技术方面的‘敏锐的嗅觉’能够带来多少超额认知，坚决参与的信心都是来自于长时间的跟踪积累。”

兴趣是最好的老师，热爱可抵漫长岁月。

操昭煦自己也谈到，以前在做科研时就喜欢医药行业，现在做投资了依旧喜欢。也许正是因为一直以来的满腔热忱，让他有足够的耐心跟踪这些“失败”的企业，见证它们在坎坷中一步步成长。 

02 产业发展视角看医药，“真正的果实尚未成熟”

在最近几年，探讨医药行业的投资不能不提医药政策。除此之外，操昭煦还一直认为，忽略产业发展的因素做行业投资同样是不可取的，这一点在医药行业上尤为醒目。

在2018年11月份，《4+7城市药品集中采购文件》重磅发布，在这之前表现沉稳的A股医药行业，再次开启了一轮持续的波动和震荡。带量采购政策带来的行业“阵痛”，吓到了很多不明真相的投资者，他们甚至谈政策则色变。

操昭煦解释道，推动政策的大方向是很明确的，即提升我国高质量医疗的普及性。这其中的核心是“高质量”和“普及性”，两者缺一不可。要在有限的支付能力天花板下实现这个目标，自然需要通过促进创新供给和单一大买方议价来调整量价关系。

事实上，在专业投资者眼中，市场对带量采购政策的恐慌和悲观完全没有必要。

正如操昭煦所分析，“行业在此之前便积累了足够的动能，形成了一个至少具备很强国内竞争力的自主供应集群，所以业内企业的创新趋势即使在调整了量价关系后，也能保持旺盛的动力。”

话虽如此，但市场对医药行业确实过度悲观，这从二级市场的估值水平上可见一斑。

医药股在过去连续2个季度创出了历史最低估值后，在极低估值水平上略有反弹，当前估值处在历史约5%的估值分位。与此同时，医药股的估值溢价率也很低，目前仍处在近十年的历史底部水平。

抛开被过度情绪化的二级市场表现不谈，现实中的医药行业及产业，近几年有了怎样的变化？对此，操昭煦总结了八个大字——“向内生根，向外生长”。

一方面，我国的医药行业开始形成了自己的根基，上游的自主创新、研发配套、生产装备配套的这些产业已经全都逐步搭建起来；另一方面，个别企业的优秀产品已经具有一定的国际竞争力，未来打开空间更广阔的国际市场，才是真正果实成熟的时候。

操昭煦表示：“不能说过去企业的创新动力不足，而是把精力都牵制在了既有成熟产品的微创新上，因为改进成熟品盈利预期可靠、风险小。而当老赛道利润空间被挤干后，倒逼这些企业走上了加速创新、快速进步的道路。”

产业的蓬勃发展和二级市场低迷的估值形成鲜明对比，也凸显着该行业的长期投资价值。尤其是那些具备“向内扎根+向外生长”双重素质的企业，当前投资性价比很高。

03 均衡配置，新兴成长和困境反转“两手抓”

抄底医药行业，该何时入场？近期医药行业的反弹便是一个十分积极的信号。

对此，操昭煦分析称，近期医药行业的反弹可以分为两个部分：一部分是行业政策边际见底给定了新的估值锚，虽然政策方向仍然延续，但很大程度上排除了不确定性，因此前期过度恐慌的情绪得以修正，医药股的估值得以向上修复；而另一部分则是近期对疫情后续变化预期带来的主题性投资，以防疫物资标的为主。

再考虑到当前医药行业的估值水平，操昭煦判断，后续医药股还有一定的反弹空间，投资者对此可以抱有较高的预期。

目前，操昭煦在管两只基金，均主要投资大消费方向，医药板块是其重点关注的赛道之一。

对于后市以及明年的医药行业投资，操昭煦表示，他将继续用产业发展阶段的视角，去寻找两类的公司：一类是新兴成长赛道的竞争优势公司，另一类是优质成长赛道的困境反转公司，自下而上构建组合。

操昭煦所说的新兴成长赛道的竞争优势公司，便是踏着政策的春风、靠着加速创新快速走出来的公司，其成长空间更大、速度更快；而优质成长赛道的困境反转公司，则是在前期被“错杀”的公司，他们依然有稳定的盈利表现，在市场悲观情绪过后便能“东山再起”。

“这样组合的整体风格是成长，但我们不会做细分赛道上的极致配置，而是要注重组合的均衡性和多样性，在行业赛道和个股上做到适度的分散，也是希望通过这种方式能够消除一部分成长股的回撤和波动。”操昭煦补充道。

（全文完）

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。